星空体育：【东北年度策略】有色牛市仍在途中持续看好金铜铝——2026年有色策略

来源：星空体育    发布时间：2025-12-16 09:32:31

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  2025年伦敦金现从年初2624美元/盎司上涨至年内最高4381美元/盎司，涨幅最高达67%左右。第一，联储依然处于降息周期中，且美国经济也仍在边际走弱；第二，美元处于走弱周期中，且年内跌破了100关键支撑位；第三，美国政策和全球地缘格局仍存在较多不稳定因素，时而激发市场避险情绪，投资需求（包括央行购金）对金价构成支撑。第一，预计央行购金延续；第二，2026年仍处于降息周期中，且缩表周期已结束，流动性构成支撑；第三，美丽案将继续带来高赤字和债务扩张，削弱财政纪律。新任联储主席是否会受政治影响，联储独立性的削弱可能推动美国经济进一步向滞胀风险场景偏移，目前失业率缓慢抬升，新任主席意识形态偏鸽+特朗普施压可能会使联储注重就业风险，但若节奏不对导致通胀失控，则美国经济依然存在滞胀风险，进而强化金价上涨。4）长期看，黄金超级牛市有两条大的线索，一是财政纪律+货币政策失序带来的信用货币贬值，二是世界地缘秩序重构下的安全资产配置需求，目前逻辑依旧坚挺。

  铜：供需矛盾激化，铜价中枢上行。回顾2025年铜市，铜价整体表现强势，截至2025/11/12，LME铜价较年初上涨24%。1）2025年铜牛行情三大核心支柱：第一，宏观整体顺风，美国降息+财政扩张，美元走弱；第二，矿端大级别扰动催化（但未传导到精铜产量）；第三，232关税干扰致非美市场紧缺。2）2026年支撑依然稳固：第一，降息周期下宏观仍在顺风；26年铜矿扰动来得足够大、足够早，矿端增量稀缺预期已相对明确，且由于矿石库存见底、废铜政策强化，矿端紧缺大概率向精铜传导；第三，需求端基本盘稳固，新能源、AI相关电力需求亮眼；第四，由于仍有加征一定的关税预期，COMEX铜仍存在溢价，以及美国境内有LME仓库可供交货，预计不会触发美国铜库存流出的担忧。

  铝：供给硬约束，铝价、铝股估值均有望上修。1）回顾2025年，铝价、铝股票前期相对滞涨但已开始补涨，铝价突破前高压制，铝板块已基本追平整体有色板块。2）展望2026年，供给刚性和需求稳增长有望支撑铝价延续上行。国内电解铝产能已无限逼近天花板，海外电解铝产能受制于电力等基础设施约束，供给放量速度有限，海外减停产扰动频发进一步削弱供给增量预期；需求端老动能拖累降速，新能源车轻量化、光伏、特高压等新兴需求渐占上风。3）铝股票红利价值凸显，仍有估值上修空间。电解铝行业产能增长受限，行业普遍不再进行大额资本开支，上市公司盈利和现金流强劲，具备分红能力和意愿，部分上市公司分红比例仍有进一步提升空间，板块股息吸引力突出。

  2025年伦敦金现从年初2624美元/盎司上涨至年内最高4381美元/盎司，（截至2025/11/13），涨幅最高达67%左右，具体上涨又可大致分为三个阶段：

  2025.1-2025.4（第一波上涨）：伦敦金从2600美元上涨至3500美元左右，1月-2月中旬市场先是交易Comex累库、伦敦金市场流动性紧张等问题，2月中旬-3月美国经济数据疲软导致美股和美元均显著走弱，黄金则继续走强；4月开始特朗普宣布对等关税，尤其是对中国大幅加征一定的关税使得资金加速涌入黄金。

  2025.8-2025.10（第二波上涨）：首先因为8月初的非农数据超预期下修，市场和联储对美国经济的预期转弱，而后联储官员陆续转向鸽派、支持降息，最终由鲍威尔在8月下旬杰克逊霍尔会议上的鸽派表态一锤定音，9月进入降息交易的节奏，并带动金价突破前高，进而引发新一轮趋势行情，10月则由于美国政府关门、美国对中国重征关税等风险事件带动，金价继续加速上涨。直至风险事件再一次缓和（如中美改善），金价则于10月中旬进入调整。

  第二，美元处于走弱周期中，且年内跌破了100关键支撑位。美元指数走弱，一方面是由于美国转为降息，另一方面也在于财政货币纪律的缺失以及美国优先主义等问题削弱了美元信用。

  第三，美国政策和全球地缘格局仍存在较多不稳定因素，时而激发市场避险情绪。参考EPU公布的全球地理政治学风险指数和美国经济政策不确定性指数，在2025年仍处于高位。

  从黄金现货供需平衡表的角度来看，投资需求对金价构成支撑。参考WGC数据，2025Q1-Q3黄金珠宝消费同比下降20%，仍处于疲软状态，但投资需求则同比上升87%，成为今年金价上涨的关键因素。

  今年全球黄金ETF均处于大幅流入状态。除了不断扩张的亚洲黄金ETF之外，随着降息、美元走弱、特朗普上台后全球不确定性升高，西方资金对黄金的关注度也在显著提升。相比于去年前三季度全球黄金ETF持有量合计下滑25吨，今年前三季度则暴增619吨。

  与此同时，央行还在继续增持黄金。2025年全球央行官方储备中黄金达到4万亿美元，占比27%，这也是自1996年以来首次占比超过美债储备。

  第一，预计央行购金延续。参考2025年6月WGC发布的2025年央行黄金储备调查，在73家受调查的央行中，有高达76%的央行认为未来5年还会促进增持黄金。同时有43%的受访央行计划未来12个月内增加黄金储备。

  第二，2026年预计也仍然处于降息周期中，且缩表周期已结束，流动性构成支撑。目前联邦基金利率为3.75%-4%，仍有降息空间，联储9月FOMC会议点阵图显示2026-2027年继续缓慢降息，FedWatch则显示市场预期2026年还有50bp降息。与此同时，10月FOMC会议上联储决定自2025年12月1日起结束量化紧缩（QT）进程。

  第三，特朗普政府的美丽案将继续带来高赤字，削弱财政纪律。据无党派国会预算办公室称，新立法预计将在未来十年内使国家赤字增加超过3万亿美元，这可能会在未来几年赤字率保持在6%左右，并进一步推升债务规模。在此背景，市场或维持对于美元信用前景的担忧。

  一个特别的变数：谁会是下一任联储主席？据财政部高级官员透露，近期经过筛选，美国财政部长贝森特已将美联储主席的候选人名单从11人缩减至5人（最早可能在明年1月获得提名），这中间还包括现任FOMC票委地鲍曼和沃勒，两人近期表态鸽派；除此以外还有国家经济委员会主任哈塞特，对特朗普政治忠诚，轻易造成联储独立性受到诟病；除此以外还有凯文沃什和里克里德，两者都与华尔街联络较为紧密。

  考虑到特朗普上台后持续对鲍威尔施压，要求降息，市场也对未来的联储独立性感到担忧，因此下一任联储主席是谁，是否在施展货币政策的过程中会更多地受到政治牵制，也成为市场关注的焦点。例如若意识形态鸽派里德、政治忠诚派哈塞特等成为主席，且联储独立性后续被证明的确受损，则可能触发金价继续大幅上涨。

  明年美国经济状态对于联储而言，或仍处于两难的状态。一方面，失业率仍在缓慢抬升（且历史经验来看，伴随着联邦基金利率降低，失业率其实都是走高），就业风险会持续推动联储选择降息，尤其是在新任主席意识形态偏鸽+特朗普施压的情况下；而另一方面，通胀还没有回落至2%以下，反而已然浮现反弹迹象，如果后续降息节奏把控不到位，导致通胀进一步反弹，则美国经济依然存在滞胀风险，亦对金价形成利多。

  首先是财政纪律的松动。20世纪60-70年代，美国尚处于大衰退后流行的凯恩斯主义叙事中，促进经济稳步的增长、维持低失业率是各届政府的第一个任务，因此美国政治上要求更积极的宏观政策。无论是60年代的约翰逊政府，还是70年代的尼克松政府和卡特政府，都在积极推动财政刺激。

  美联储则迷失于滞胀之中，没有充分的独立性，货币政策也没有守住纪律。这里面其实存在多种情况，一是类似于60年代末期马丁主席所面临的困境，即尝试用货币政策宽松作为筹码来换取约翰逊政府的财政紧缩（联储与政府做交易）。另一种情况则是联储主观上缺乏对货币政策调控的信任感，比如70年代伯恩斯主席认为要控制通胀要联合财政政策、收入政策等，因此在货币紧缩立场上态度比较犹豫（联储与政府打配合）。还有一种情况是，70年代末期由卡特政府任命的米勒主席，本质是企业家，没什么央行治理的经验，他在任时利率、汇率干预工作大幅由财政部参与（联储被控）。

  美国财政纪律和货币纪律的松动带来了两个问题：一是国际收支失衡下的美元贬值压力（贸易逆差+资本外流），二是货币泛滥下的通胀压力。而这两个问题，实际上的意思就是“信用货币价值贬损”这个抽象概念的具体表现。

  比如汇率方面，在布雷顿森林体系下，一开始美元和其他几个国家还维持着固定汇率，所以看不到名义上的美元贬值，但是为维持固定汇率，其他各国央行需要被迫在市场上大量吸收美元，抛售本币，进而在国内释放流动性，带来通胀压力，而为保护货币政策独立性，各国最终放任汇率自由浮动，这也最终造成了1971-1973年布雷顿森林体系的逐步解体，而后美元贬值压力快速释放。

  再比如通胀方面，伯恩斯和尼克松政府在70年代初期曾尝试过财政宽松+货币宽松+价格管制的政策组合，一开始效果很不错，1971-1972年失业率降低的同时，通胀也在下降，但在经济规律作用下，价格管制最终带来了严重的物资紧缺，1973年价格管制方案破产，美国通胀报复性反弹。当然，后续也发生了非常多的地缘事件形成催化，例如1973年末、1978年末出现的中东石油危机，在通胀上行趋势上中按下加速键，也带动金价进入狂飙阶段。

  金价上涨是就是对信用货币价值贬损的一种反馈。有趣的是，在法币贬值的背景下，20世纪70年代的铜、食品、油脂、工业原料等全球大宗商品全部出现了和金价类似的牛市现象，而黄金又是直接对标美元、且最不受供需关系约束的品种，因而最真实地刻画了美元——又或者说是以美元为代表的信用货币秩序的混乱。

  映射到黄金的现实买盘来看，在70年代黄金牛市的上半场，非美国家的买盘是关键，美国外债的持续增长、国际收支平衡的恶化都使得外国投资者包括外国政府非常担心美元的币值稳定问题，并选择购入更为稳定的黄金或者是德国马克。而在黄金牛市的下半场，美国国内黄金禁令已经放开，且第二轮通胀走高后，美国民众通胀预期完全失控，因此黄金买盘力量则更广泛和汹涌。

  最终金价牛市终结于货币纪律的回归。1980年沃尔克成为新的联储主席，当时的他已经具备了现代央行的理念：1）很关注通胀的问题，同时对美元在国际市场的不稳定性也有强烈认知；2）未解决以上问题，最重要的就是货币紧缩，即便这可能带来不可避免的衰退痛苦；3）政策推行一定要坚定，表明好态度，才能改变普通民众的预期。4）以及很重要的，联储需要具有独立性。

  沃尔克通过将货币政策目标从价格目标转向了数量目标（即为降低货币供给增速，利率可以无限高），逐渐驯服了通胀预期，也挽救了联储声誉。

  值得注意的是，即便上世纪80年代里根政府上台后财政赤字仍在持续扩张，且明显高于70年代，但里根政府对沃尔克的货币紧缩政策本身并未施加太多压力，相对尊重联储独立性。而随着货币纪律的回归，金价超级牛市也就此终结。

  当前美国财政、货币纪律也在明显松动。一方面，目前美国经济并不算差，但财政保持顺周期扩张，赤字率6%+，政府债务规模不断膨胀。另一方面，2020年无限量QE后，美国的货币纪律也显著削弱，不过2022年鲍威尔通过暴力加息的方式压制了通胀预期，某些特定的程度上又使得货币纪律回归，但仍然较早地推动了宽松转向（2022年底放缓加息→2023年停止加息→2024年开始降息）。

  往后看，美国的财政纪律或较难自发收紧，美丽案将继续使得未来美国赤字维持在高位，且另一个明显趋势在于白宫正加大对联储的控制（当前正在替换联储理事，而明年鲍威尔将下台换为其他主席），联储独立性可能再度受到挑战，而特朗普政府要求联储降息来配合改善经济，同时降低财政成本——这在某种程度上预示着财政政策或绑架货币政策一同迈向再度扩张。

  当然，在经历了3年的高利率之后，美国的通胀已回落。目前看上去加息周期完成、通胀已经受控、即将进入降息周期，但实际通胀中枢或已经系统性上移，2020年之前通胀回到2%以上是难事，2020年后通胀回到2%以下是难事，底层逻辑还是财政+货币宽松下流动性泛滥的后遗症，而俄乌地缘、全球供应链重构等某些特定的程度上强化了这一现象。

  参考70年代牛市，黄金如果要跨入牛市的下一个阶段，理论上应看到财政+货币扩张下，美国通胀再起，而如果美国就业仍继续疲软，联储在逐渐丧失独立性的背景下，缺乏加息的勇气，继而可能演化为通胀预期的重新失控，进而不断打开金价向上空间的想象力。这并非妄谈，许多问题在初期都是以短期性/周期性的形态呈现，最后逐渐演变成复杂的趋势性/结构性问题。

  回顾2025年铜市，除美国对等关税政策推出前后，铜价整体表现强势。截至2025/11/12，LME铜价收于10897美元/吨，较年初上涨24%；年初以来LME铜均价9816美元/吨，较2024年均价9269美元/吨上涨6%。

  1） 宏观整体顺风，下行扰动修复迅速：美联储降息周期+美国财政延续扩张，国内实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，整体利好有色金属；对等关税政策出台导致脉冲式的衰退交易，但极高的税率限制了预期进一步下行的空间，反而市场随后开启TACO交易和定价美国抢进口等需求前置叙事，软着陆仍是普遍预期；美国债务问题持续恶化、“美元武器化”、美国政府停摆等问题造成美元信用弱化叙事升温，亦推动美元计价的金属（尤其是黄金、铜等金属属性强的品种）创新高。

  自由港印尼Grasberg：25Q1由于出口许可证未及时获批，影响约2个半月发运；9月突发泥石流涌入事故，公司预计25Q4将仅有极少产量，计划分阶段于2026年重启及逐步恢复生产，2026年铜产量将较此前指引下调约35%（27万吨）。

  卡莫阿-卡库拉铜矿：5月因矿震暂停部分井下采矿，全年产量指引由52~58万吨下修至37~42万吨，中枢下调15.5万吨。

  泰克资源连续下调QB2产量指引：2024年曾给出2025年28~31万吨产量指引，24H2下调至24~28万吨，25年1月下调至23~27万吨，25年7月再次下调至21~23万吨，中枢累计下调7.5万吨。

  大量铜矿扰动导致年内铜矿增量极少。据ICSG，2025年1-8月全球铜矿产量同比增长2.2%，其10月预测2025年铜矿产量增速仅1.4%。

  矿端紧缺，冶炼费深跌。铜矿冶炼费（TC/RC）年内延续下跌趋势，25Q2 TC深跌至-40美元/干吨以下，反映出相较于冶炼环节，铜矿极度紧缺。

  但矿端紧缺并未充分传导到精炼铜产量。由于矿石库存缓冲和废铜更多流向冶炼环节，精炼铜产量增速明显高于矿端产量增速。据SMM数据，25年1-10月国内电解铜产量累计同比+12%；据ICSG数据，25年1-8月全球精炼铜产量累计同比+4%。

  2025年2月25日，美国总统特朗普签署行政令，指示美国商务部对铜及相关这类的产品（包含但不限于原矿铜、铜精矿、精炼铜、铜合金、废铜和衍生品）启动232调查，以评估铜的进口是否威胁美国国家安全。依据程序，美国商务部有270天完成调查报告并提交总统，总统随后有90天决定是不是加征关税。

  市场按精炼铜加征25%甚至更高关税交易，COMEX-LME铜价价差大幅拉阔，市场出现抢运铜至美国的现象。造成非美市场库存持续下滑，给予LME和SHFE铜价支撑，甚至一度引发LME逼仓担忧。

  展望2026年，以上支柱因素依然有效甚至强化，宏观顺风和供需缺口有望共振推动铜价延续上行。

  美国仍处于降息周期之中，联储停止缩表，财政政策维持扩张，详见以上黄金部分展望。关税博弈缓和后关税对经济的拖累也将减轻，“稳增长”和“防风险”特征或比25年更加显著。基于此判断，美国衰退或仍是相对较难出现的情形，美国经济走向更可能是复苏或滞涨。

  短期来看，26年的铜矿扰动来得足够大、足够早，铜矿增量稀少的预期已相对明确。Grasberg事故导致明年矿端供给增量预期至少降低1%。近期英美资源也表示明年可能下调约6万吨，其明年整体产量预期或降为同比持平，再度强化供给偏紧预期。不考虑更多扰动的情况下，我们预计2025-2027年铜矿增量分别为0、86、84万吨（大概率是上限）。其中2026年~2027年增量或有进一步下调风险，例如Cobre Panama复产仍无明确进展和时间表，QB、Oyu Tolgoi等矿山爬产速度、卡莫阿-卡库拉、Grasberg等受扰动产能恢复进度仍有不确定性，且未考虑别的扰动及存量矿山老化减产。

  相较于2025年，2026年矿端紧缺向精炼铜传导的概率更高。根据上述回顾，铜精矿库存消化和废铜补充是2025年精炼铜产量增速高于矿端的重要原因，但2026年这两大要素的弹性将减弱甚至负增长：

  政策强化，废铜放量将受限。2025年8月，发改委770号文落地，要求对再生铜等产业历史形成的地方性税收返还、土地优惠、财政补贴等进行分阶段清退，将冲击废铜体系的税务成本优势，造成废铜弹性削弱。受此政策影响，国内阳极铜采购困难，9月、10月国内电解铜产量连续回落至112.1、109.2万吨，SMM预期11月继续回落至108.8万吨。

  作为参考，ICSG 10月报告预测明年精炼铜增速仅0.9%，明显低于矿端2.3%的增速。

  从铜的终端应用结构看，电力、家电、建筑等是较为主要的需求分项。根据Woodmac数据：1）全球需求中电力及建筑占比较大：电力电网（30%）、建筑（25%）、交通运输（14%）、机械（11%），其他消费品（含家电等，21%）。2）中国铜需求中电力、建筑、家电等占比较大：电力电网（39%）、建筑（15%）、家电（19%）、机械电子（11%）、交通运输（10%）等。

  国内电网、家电基本盘稳固。1）电网需求景气度较高：据我们测算，2024年国内传统电力需求（即剔除新能源）约占全球铜需求21%，是全球铜需求最重要的基本盘之一。2025年，国家电网规划投资超过6500亿元，同比+7%；南方电网规划投资超过1750亿元，同比+1%。2025年1-9月，中国电网投资完成额达4378亿元，同比+9.9%；2025年1-9月，传统电源投资（不包含风电、光伏）投资完成额达2894亿元，同比+25.9%。2）家电板块需求稳固：据我们测算，2024年国内家电领域铜需求约占全球铜需求11%。受益于以旧换新、国补等政策刺激和出口需求旺盛等因素，国内空调、冰箱等产量同比稳健增长，1-9月空调产量累计同比增长4.4%，1-9月冰箱产量累计同比增长1.5%。

  国内建筑/地产成为当下铜需求的主要拖累项，但随基数降低+跌速放缓，拖累相对有限。据我们测算，2024年国内建筑领域铜需求占全球铜需求占比基数已降低至约9%。铜需求主要使用在于竣工端，或受到国内房地产、建筑业竣工端下行拖累，2025年1-9月，房地产和建筑业口径竣工面积增速分别-15%、-13%。

  AI算力需求崛起，电网投资及更新改造将成为海外传统需求增速的重要支撑。据Woodmac数据，欧洲、美国2024年铜需求约占14%、6%。当前电网慢慢的变成了欧美清洁能源转型中的薄弱环节，主因①过去10年投资滞后，与发电端不匹配；②欧美电网使用的时间高，需要大规模替换升级。据国际能源署，2022年及以前，全球电网投资基本在3000亿美元/年附近，滞后于发电端投资；2023年欧洲、美国电网投资额同比分别+18%、+9%；其预测全球电网投资2023-2030年CAGR将达11%。

  铜增量需求将主要由新能源领域贡献，其占比提升将带动铜需求中长期增速中枢提升。1）光伏：据CDA（铜业发展协会）援引Navigant Research数据，单MW耗铜量5.5吨，大多数都用在热交换器，线束线缆等。但由于近些年光伏行业有较强降本诉求，出现铝代铜趋势，我们判断光伏单耗有所下滑。2）风电：据CDA援引Navigant Research数据，单MW陆风/海风电站耗铜量为3.5/9.6吨，我们按海风占比约20%取平均单耗4.7吨/MW进行测算。风电领域铜大多数都用在线束线缆、发电机、涡轮机、变压器等。3）新能源汽车：据CDA援引Reuters数据，纯电/混动单车用量分别为83/40kg，大多数都用在锂电铜箔、连接器，各类铜杆、铜线束，电机铜杆等。

  假设2027-2030年新能源发展的新趋势延续但增速下行，需求CAGR约9.9%，另外传统领域需求CAGR约1.6%，则每年铜需求增速将在3%左右。

  2025年7月30日，美国政府正式公告，自8月1日起对进口半成品铜（铜管、铜线、铜棒、铜板等）及铜密集型衍生产品（管件、电缆、连接器、电气元件等）统一征收50%关税。而铜矿石、精矿、阴极铜等原材料以及废铜被豁免。但仍有可能是在2027年后对精炼铜征收15%或30%关税。

  或由于仍有加征一定的关税预期，COMEX相较于LME铜仍存在溢价，尚不会触发美国铜库存流出的担忧。

  另外，即使COMEX铜价意外转为相较于LME折价，持货商也可交货至美国境内的LME仓库，不必运往亚洲和欧洲。

  回顾2025年，铝价、铝股票前期相对滞涨但已开始补涨。铝价整体温和上行但涨势不及金、铜，铜铝比一度远超过4，意味着铝价估值偏低，进入四季度，海外电解铝减产催化引发AI挤占电解铝用电担忧，铝价突破前高压制，截至2025/11/13，SHFE铝收于22050元/吨，较年初上涨10.6%。

  展望2026年，供给刚性和需求稳增长有望支撑铝价延续上行，铝股票红利价值凸显仍有估值上修空间。

  国内电解铝产能已无限逼近天花板。我国自2017年启动供给侧改革，确定了约4500万吨的合规电解铝产能上限。据Mysteel，截至2025年10月底我国电解铝建成产能4572万吨，运行产能已达4456万吨，接近产能上限。未来国内电解铝产能将几无增量。

  海外电解铝产能有序释放。电解铝产能增长点已转向海外，尤其集中于印尼等地区，然而印尼新建火电受政策限制，新增装机规划以绿电为主，而电解铝对大规模稳定电力要求比较高，基础设施存在强约束，产能落地不确定性较大。据SMM预测，2025-2030年海外电解铝产能增速或仅有1.8%。

  海外供给扰动频发，进一步削弱供给增量预期。1）世纪铝业：10月21日，世纪铝业冰岛Grundartangi因电气设备故障暂停两条电解槽系列中的一条，产量减少约三分之二，据SMM统计，该厂电解铝运行产能为31.7万吨/年，预计此次设备故障影响下运行产能降至10.57万吨/年。2）South 32：因与莫桑比克政府就供电协议谈判多年未果，电力成本过高难以维系运营，公司计划在2026年3月现有电力协议到期后，关停其位于莫桑比克的铝厂。3）力拓：10月28日，力拓表示Tomago尚未找到能够支持2028年之后实现商业可持续运营的路径，考虑在当前电力供应合同期满后停止运营。

  老动能拖累降速。铝在地产中的应用主要在建筑后期，如门窗铝型材、铝幕墙或吊顶等，少量用于前期施工阶段，如铝模板等。建筑领域铝需求占比从2017年的28%降至2024年的22%。随着新增人口数量和新开工面积放缓，建筑领域需求将维持较低增速甚至负增长，但对整体需求端拖累将越来越不明显。

  新兴需求渐占上风。1）新能源车轻量化趋势，铝密度仅为钢铁材料30%，铝代钢趋势显著。据IAI预测，新能源汽车的铝单耗预计将从2017年的126kg逐步攀升至2025年的230kg，并有望在2030年达到280kg。2）光伏领域，铝被作为光伏组件边框和支架。3）随着新能源发电比例提升，特高压输电需求量开始上涨，铝在主要使用在在输电导线部分。

  铝股票红利价值凸显，仍有估值上修空间。电解铝行业产能增长受限，行业普遍不再进行大额资本开支，上市公司盈利和现金流强劲，具备分红能力和意愿，部分上市公司分红比例仍有进一步提升空间，板块股息吸引力突出。

  全球贸易冲突加剧风险：当前国际贸易环境仍存不稳定因素，政策扰动可能会影响铜、铝等工业金属需求，对价格和上市公司盈利带来负面影响。

  宏观经济波动风险：若美国通胀韧性超预期，可能会影响美联储政策路径，导致金铜铝价格波动，中国、欧洲宏观经济波动亦然。

  美元持续升值：美元与金铜铝的走势一般而言呈现部分负相关关系，若美元持续走强，可能也会压制商品的价值。返回搜狐，查看更加多