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安徽兢强电子科技股份有限公司(以下简称“兢强科技”)试图以一份表面光鲜、内里脆弱的IPO申报材料，叩开北京证券交易所的大门。其2024年营业收入达155,912.74万元、同比增长28.09%，归母扣非净利润7,423万元、同比增长32.09%的数据看似亮眼，但深入剖析多轮问询函及其回复后不难发现，这份“高增长”建立在经营性现金流持续为负、客户高度集中、供应链剧烈波动及募投逻辑混乱的基础之上，实则是一场精心包装的财务表演。
兢强科技的增长质量令人高度存疑。公司漆包铜线亿元，声称系“开拓变压器和灯具新客户”所致。然而，漆包铜线与公司传统优势产品漆包铝线在材料特性、生产的基本工艺及绝缘体系上差异显著，进入工业级客户供应链通常需经历6至12个月的技术认证周期。公司在未见显著研发投入或核心技术人员扩充的情况下实现数倍增长，极可能依赖低价倾销策略。问询函已精确指出，“发行人各期漆包铜线毛利率低于同行业可比公司同种类型的产品”，暗示其增长不具备经济可持续性。
更关键的是，尽管报告期内分别新增客户91户、158户、180户，但新客户出售的收益占比始终徘徊在5%–8%之间，老客户贡献率长期超过90%。这在某种程度上预示着所谓“市场拓展”实为老客户内部品类延伸，一旦美的集团、长虹华意等核心客户因自身经营调整减少采购，公司收入将面临断崖风险。
公司连续多年经营活动现金流量净额为负，暴露出严重的“纸面富贵”问题。2021年至2024年，其经营现金流净额分别是-1.90亿元、-1.41亿元、-0.30亿元和-1.63亿元，净利润与现金流严重背离。这一现象源于应收账款回款周期拉长及大量使用银行承兑汇票结算——虽可计入营收，却无法转化为线年底，公司短期借款高达3.27亿元(同比增长50.34%)，而货币资金仅7,156万元，其中非受限资金仅6,551万元，远不足以覆盖短期债务。在经营活动无法造血的前提下，公司高度依赖外部融资维持运转，流动性风险已迫在眉睫。若银行信贷收紧或主要客户延迟付款，资金链断裂并非危言耸听。
供应链的剧烈动荡进一步削弱了其经营稳定性。原第一大供应商厦门国贸(2023年前占采购47.17%)在2024年突然取消长单合作，采购占比骤降至12.60%；与此同时，一家名为上海基托的新贸易商迅速跃升为第一大供应商，全年采购额达5.28亿元。有必要注意一下的是，该公司背景模糊，实缴资本、股权结构及和发行人是不是真的存在关联关系均未充分披露。更令人费解的是，2024年公司向上海基托单签合同采购量高达24,938吨，远超长单模式下的2,031吨。这种从稳定长单转向高频单签的突变，不仅暴露议价能力薄弱，也加剧成本波动风险。客户侧同样不容乐观，除美的外，长虹华意、卧龙电气等主要客户的采购规模近年趋于停滞甚至下滑，反映出下游需求疲软对公司业绩的潜在制约。
募投项目的合理性存在根本性矛盾。公司计划募资用于新增15,000吨铝基电磁线吨铜基电磁线产能。问询函精确指出“铝基电磁线未来有替代铜基的趋势”，行业共识是轻量化、低成本的铝材将逐步取代铜材。在此背景下，公司逆势大规模扩产铜基产能，与其自身技术判断相悖。更值得警惕的是，募投产品尚处“样品测试、小批量生产阶段”，潜在客户转化率未知，而一期项目中仍有10,000吨铝基产能尚未开建。若未来铜价上涨或铝基技术加速突破，新增铜基产能恐成沉没资产。
此外，公司声称将采用“自主开发水性绝缘漆”，却未提供专利、技术来源或成本优势证据，存在很明显概念包装嫌疑。
